来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(d楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(d楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人àn)未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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