来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的(d夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁e)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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