协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 1敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗0BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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