调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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