2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是pp7塑料杯能不能装开水(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走pp7塑料杯能不能装开水，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的pp7塑料杯能不能装开水时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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