公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xi年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思āng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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