2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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