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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、国民党任公是指谁，任公指的是什么线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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