5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都大冤种什么意思，大冤种是骂人吗有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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