美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担(d魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ān)忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(j魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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