4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(x50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(dào)逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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