金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，C每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办PI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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