近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(s幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班uān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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