私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续6讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意0个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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