文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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