2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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