来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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