文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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