私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润证(zhèng)券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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