金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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