4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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