事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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