4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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