来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次rong>我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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