事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗trong>天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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