5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)世界上女性最开放的是哪个国家改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特世界上女性最开放的是哪个国家色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 世界上女性最开放的是哪个国家