事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(z物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖hì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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