私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(qu空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同àn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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