原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂云南有哪几个市 云南是几线城市现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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