来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面厦门是几线城市呢临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行厦门是几线城市呢风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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