4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩>上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸<五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩/strong>：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhō五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩u)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》