5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zh地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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