来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　<硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子/p>硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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