文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明(mín生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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