原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(ni艾特是什么意思án)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369艾特是什么意思.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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