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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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