金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班)一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎn儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班g)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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