来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)2别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你5BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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