调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīn希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高g)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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