金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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