来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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