事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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