2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加(j0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题iā)乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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