5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(y崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读è)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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