申(shēn)万一级的半导体行业涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其(qí)中市值权重(zhòng)最大的是(shì)半(bàn)导体行业，该行业涵盖132家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)。作为国家芯片战略发展的重点领(lǐng)域，半导体行(xíng)业具备研(yán)发技术壁垒、产(chǎn)品国产替(tì)代化(huà)、未来前景广阔(kuò)等特(tè)点，也因此成为(wèi)A股(gǔ)市场有(yǒu)影(yǐng)响力的(de)科技(jì)板块。截至5月10日，半导体行业总(zǒng)市值(zhí)达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达(dá)到16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量(liàng)还是沪深300企业数量，均位居科技类行(xíng)业前列(liè)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院发(fā)现，半导体行业自2018年以来经(jīng)过4年快速发展，市场(chǎng)规模不断(duàn)扩大，毛利(lì)率稳(wěn)步提升(shēng)，自主(zhǔ)研发(fā)的环境下，上市公司科技含量越来越高。但与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，多(duō)数上市公司业绩高光时刻(kè)在(zài)2021年，行业面临短期(qī)库(kù)存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等因素制(zhì)约，2022年多(duō)数上市公司业绩(jì)增速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存(cún)风险加(jiā)大。

　　行业营收规模创(chuàng)新高，三方面因素致前5企业市(shì)占率(lǜ)下滑

　　半导体行(xíng)业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿(yì)元(yuán)，2022年增长至4552.37亿(yì)元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业务(wù)为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成(chéng)的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年(nián)营(yíng)收(shōu)居行业(yè)首位，2022年实现(xiàn)营收580.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳(wěn)步增长，但(dàn)半(bàn)导体行(xíng)业上市公司的营收集中度却(què)在下(xià)滑。选取(qǔ)2018至2022历(lì)年(nián)营收排名(míng)前5的企业(yè)，2018年(nián)长电科技、中芯(xīn)国际(jì)5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导(dǎo)体公司营(yíng)收占比下滑，或主要(yào)由三(sān)方(fāng)面因(yīn)素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰(tài)科技等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)增速(sù)放缓，低(dī)于行业平均增速(sù)。二(èr)是(shì)江波龙、格科微、海光信息等(děng)营(yíng)收体(tǐ)量居前(qián)的企(qǐ)业不断上市，并(bìng)在资本(běn)助(zhù)力之下营收快(kuài)速增长。三是当(dāng)半导体行业处于(yú)国产替(tì)代(dài)化(huà)、自(zì)主研发背景(jǐng)下的高(gāo)成长(zhǎng)阶段时，整(zhěng)个(gè)市场欣欣(xīn)向荣，企(qǐ)业营收(shōu)高速增长，使得集中度(dù)分(fēn)散。

　　行业归母(mǔ)净利(lì)润下滑(huá)13.67％，利润正(zhèng)增长(zhǎng)企业占比不(bù)足(zú)五成

　　相比营收(shōu)，半导体行业的归母净利润(rùn)增速更快(kuài)，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到(dào)14倍(bèi)。但受(shòu)到电子产品全球销量增速放缓、芯片(piàn)库存(cún)高位等因素(sù)影响，2022年行业整体净利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公(gōng)司来看(kàn)，归母净利润正增长企业达到63家(jiā)，占(zhàn)比为47.73％。12家企业从(cóng)盈利(lì)转(zhuǎn)为亏损，25家企业(yè)净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企(qǐ)业净利润增(zēng)速在100％以上(shàng)，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企(qǐ)业归母净利(lì)润增速区间

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　2022年增速优异的(de)企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的(de)芯(xīn)片定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及强大的设计能力，公(gōng)司得到了相关客户的(de)广泛(fàn)认可(kě)。去(qù)年芯原股份(fèn)以455.32％的(de)增速位(wèi)列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润体量排名行(xíng)业第(dì)92名，其较快增速与低基数效应(yīng)有关。考虑(lǜ)利润基数(shù)，北方华(huá)创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量下(xià)增(zēng)速(sù)最快的半导(dǎo)体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母净利润增速居前的10大企业(yè)

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业经营(yíng)风险分析时，发现存货周转率反(fǎn)映了分(fēn)立器(qì)件(jiàn)、半导体(tǐ)设(shè)备等相关(guān)产品(pǐn)的周转情(qíng)况(kuàng)，存货周(zhōu)转率(lǜ)下滑，意味(wèi)产品(pǐn)流通(tōng)速度变(biàn)慢，影响(xiǎng)企业现(xiàn)金流能力，对经营造成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存(cún)货周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行(xíng)趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一(yī)经营风险指标反映行业(yè)是否面临库存风险，是否(fǒu)出现供过于(yú)求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整体(tǐ)而言(yán)，2021年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与2020年基本持(chí)平，该年半导体指数上涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年存货周(zhōu)转率中位(wèi)数和行业指数分(fēn)别下(xià)滑35.79％和(hé)37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年半导(dǎo)体(tǐ)行业存货周转率同比增(zēng)长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平(píng)均同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这(zhè)一(yī)数(shù)据说明存(cún)货质量下滑的企业(yè)，股价表现也往往更(gèng)不(bù)理想。

　　其(qí)中，瑞芯(xīn)微(wēi)、汇(huì)顶科技(jì)等营收、市值居中(zhōng)上位置的企业(yè)，2022年存(cún)货周转率均为(wèi)1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低(dī)于行业中(zhōng)位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行(xíng)业(yè)中(zhōng)靠前(qián)。

　　表3：2022年存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率表现较差的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　行业(yè)整体毛利(lì)率稳步提(tí)升，10家企业毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导体行(xíng)业上(shàng)市公(gōng)司整体(tǐ)毛利(lì)率呈(chéng)现抬升(shēng)态势，毛利率中(zhōng)位数从32.90％提(tí)升至2021年的(de)40.46％，与产(chǎn)业(yè)技术迭(dié)代升级、自(zì)主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导(dǎo)体行业毛利率中位(wèi)数

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整体毛利率中位数(shù)为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅料(liào)等原材料价(jià)格上涨(zhǎng)、电子消费品需(xū)求放缓至部分芯片(piàn)元件降价销售等因素(sù)有关。2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)下滑5个(gè)百分点以(yǐ)上企(qǐ)业达到27家，其中富满微2022年(nián)毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在(zài)年报中也说(shuō)明(míng)了与这两(liǎng)方面(miàn)原因(yīn)有关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，目前行业最高的臻镭(léi)科(kē)技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率居前且公(gōng)司经营体量较大的公司有复旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研发费用增长(zhǎng)四成(chéng)，研发占比不断提(tí)升

　　在(zài)国外(wài)芯片(piàn)市场卡脖子、国内自主研发上行(xíng)趋势的背景下(xià)，国内半导体(tǐ)企(qǐ)业需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业竞争力，进(jìn)而(ér)对长久(jiǔ)业(yè)绩改观(guān)带来正向促进作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发费用(yòng)为506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发费用(yòng)再创新高(gāo)。具体(tǐ)公(gōng)司而言，2022年132家企(qǐ)业(yè)研发费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿(yì)元，这(zhè)一数据表明2022年半数企业研发费用同比增长(zhǎng)44.55％，增长幅(fú)度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业(yè)2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增长，32家企业增长超(chāo)过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞等4家(jiā)企业研发费用同(tóng)比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰科技和海光信息，2022年研发费(fèi)用增长在(zài)6亿(yì)元以上居前(qián)。综合研(yán)发(fā)费用增长(zhǎng)率和增长(zhǎng)金额(é)，海光(guāng)信(xìn)息、紫光(guāng)国(guó)微(wēi)、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫光国(guó)微2022年(nián)研发费用增长5.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了国内首(shǒu)款支持双模联网的联通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种(zhǒng)集成(chéng)电路产品(pǐn)进入(rù)C919大(dà)型客机供应链，“年(nián)产2亿(yì)件(jiàn)5G通信网络设备用石英(yīng)谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　从研发费用(yòng)占营收比重来看，2021年半导体行业的(de)中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企业研发意(yì)愿(yuàn)增强，重(zhòng)视资(zī)金投入。研发费用占比20％以上的(de)企业(yè)达到40家，10％至20％的企业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业(yè)不仅(jǐn)连续3年研发(fā)费(fèi)用占(zhàn)比(bǐ)在10％以上(shàng)，2022年研发费(fèi)用还(hái)在3亿元以上，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发(fā)高(gāo)金额。寒(hán)武纪(jì)-U连续三(sān)年研(yán)发费用占比居行业前(qián)3,2022年研发费用(yòng)占(zhàn)比达(dá)到208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片及加(jiā)速卡在众多行业领域中(zhōng)的头部(bù)公司(sī)实现(xiàn)了批量销售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占(zhàn)比居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

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