大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)中国哪里的莲子最好吃解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天中国哪里的莲子最好吃气(qì)因(yīn)素(sù)的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次(cì)对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续(xù)。

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