4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(r乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗