来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)name是什么意思 name是姓还name是什么意思 name是姓还是名是名景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束(shùname是什么意思 name是姓还是名)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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