大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季(jì)节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续(xù)投产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程(chéng)度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润(rùn)反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和(hé)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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