来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些>

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。